?。旱玫接行ПＵ?，我們認為在高端減速機領(lǐng)域的國產(chǎn)替代正在加速。預計2021年產(chǎn)品ASP將出現上漲。我們認為產(chǎn)品均價(jià)（ASP）2021年有望出現上漲，原因為：1）銷(xiāo)售結構不斷優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比提升，售價(jià)較低的擺線(xiàn)年以來(lái)由于更為嚴格的環(huán)保使得部分。”

　　2.擬以現金出資的方式增資全資子捷諾傳動(dòng)系統（常州）有限（簡(jiǎn)稱(chēng)捷諾傳動(dòng)），增資金額為2億元，增資完成后捷諾傳動(dòng)的注冊資本將達到3億元。

　　3.2020年9月，通過(guò)捷諾傳動(dòng)收購了國際高端減速機品牌萊克斯諾在中國的部分業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，具備了高端減速機、機器人齒輪箱的制造能力和萊克斯諾的客戶(hù)渠道關(guān)系。

　　4.同時(shí)，公告為滿(mǎn)足未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，擬新購買(mǎi)控股股東約5萬(wàn)平方米土地。

　　5.我們認為對捷諾傳動(dòng)的增資以及新經(jīng)營(yíng)用地的購置表明正加速發(fā)展高端減速機，預計2021年高端減速機業(yè)務(wù)將有所突破。

　　7.我們認為減速機業(yè)務(wù)正在從產(chǎn)品布局、市場(chǎng)定位、行業(yè)細分三個(gè)維度形成銷(xiāo)售矩陣：1）產(chǎn)品線(xiàn)正由減速機拓寬為機器人齒輪箱以及機電一體化的相關(guān)產(chǎn)品；2）的產(chǎn)品梯隊將涵蓋傳統產(chǎn)品（擺線(xiàn)減速機）、中檔產(chǎn)品（國茂減速機）、高端產(chǎn)品（捷諾減速機）；3）的細分市場(chǎng)正在由通用減速機滲透至專(zhuān)用減速機（例如工程機械等）。

　　8.中國減速機行業(yè)市場(chǎng)空間超過(guò)1000億元，高端減速機行業(yè)長(cháng)期被外資（例如SEW）占據，我們預計高端減速機行業(yè)市場(chǎng)規模約200-300億元。

　　9.通過(guò)完成捷諾傳動(dòng)的增資以及新場(chǎng)地的購置，產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴充，捷諾傳動(dòng)的高端減速機產(chǎn)能將得到有效保障，我們認為在高端減速機領(lǐng)域的國產(chǎn)替代正在加速。

　　11.我們認為產(chǎn)品均價(jià)（ASP）2021年有望出現上漲，原因為：1）銷(xiāo)售結構不斷優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比提升，售價(jià)較低的擺線(xiàn)年以來(lái)由于更為嚴格的環(huán)保使得部分不具備熱處理能力的減速機企業(yè)逐漸推出市場(chǎng)，高品質(zhì)的減速機產(chǎn)能至今仍然呈現供不應求的情形；3）鋼鐵等原材料價(jià)格上漲，增加了生產(chǎn)成本，在供需不平衡的情況下，成本端的上升也會(huì )助推產(chǎn)品提價(jià)。

　　13.考慮到高端減速機業(yè)務(wù)的加速拓展，產(chǎn)品結構2021年的不斷優(yōu)化，以及減速機千億市場(chǎng)廣闊的國產(chǎn)替代空間。

　　15.按照2021年3月5日36.70元的收盤(pán)價(jià)，2021年P(guān)E估值為35倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　17.下游新領(lǐng)域開(kāi)拓受阻、行業(yè)尾部企業(yè)出清放緩、制造規模效應未充分體現。

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