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　?。河颍?60~200億），回轉減速機已批量配套徐工塔機，新產(chǎn)品也在抓緊試樣，未來(lái)有望成長(cháng)為國內工業(yè)減速機龍頭。投資建議：預計2020-2022年分別實(shí)現凈利潤3.54/4.90/6.45億元，對應PE36X/26X/19X。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。風(fēng)險提示：1、工業(yè)自動(dòng)化景氣度下。”

　　大行業(yè)小，市場(chǎng)集中度低，國茂成長(cháng)空間廣闊2019年國內工業(yè)減速機市場(chǎng)規模1200億元，其中通用減速機市場(chǎng)500億，專(zhuān)用減速機700億。

　　2012-2019年減速機行業(yè)營(yíng)收復合增速10%，減速機產(chǎn)量的復合增速7%，行業(yè)驅動(dòng)力在于自動(dòng)化改造，過(guò)去十年保持略高于GDP的增速。

　　SEW（德企）是國內的通用減速機制造商，2019年營(yíng)收約80億，國茂是內資品牌通用減速機龍頭，2019年營(yíng)收19億，市占率僅3.8%，成長(cháng)空間廣闊。

　　產(chǎn)品升級出清低端品牌，募投項目持續投產(chǎn)，突破產(chǎn)能瓶頸下游制造業(yè)升級驅動(dòng)減速機品牌分層，中端產(chǎn)品需求提升，低端市場(chǎng)持續萎縮。

　　國茂定位中端減速機品牌，通過(guò)“分散制造+集中組裝”的生產(chǎn)流程和分級經(jīng)銷(xiāo)建立了產(chǎn)品與渠道優(yōu)勢，運營(yíng)效率遠超競爭對手。

　　2016-2019年產(chǎn)品供不應求，多輪提價(jià)，盈利能力持續提升，隨著(zhù)募投產(chǎn)能逐步釋放，有望開(kāi)啟新一輪成長(cháng)。

　　收購萊克斯諾邁向高端，切入專(zhuān)用領(lǐng)域打開(kāi)成長(cháng)空間收購萊克斯諾，補足了高端品牌矩陣。

　　萊克斯諾研發(fā)制造優(yōu)勢與國茂現有的減速機業(yè)務(wù)協(xié)同效應強，有利于提升品牌形象，在高端市場(chǎng)對外資進(jìn)口替代。

　　同時(shí)以塔機市場(chǎng)為切入口，主攻市場(chǎng)空間較大的工程機械領(lǐng)域（160~200億），回轉減速機已批量配套徐工塔機，新產(chǎn)品也在抓緊試樣，未來(lái)有望成長(cháng)為國內工業(yè)減速機龍頭。

　　風(fēng)險提示：1、工業(yè)自動(dòng)化景氣度下行；2、萊克斯諾高端品牌融合低于預期；3、工程機械減速機業(yè)務(wù)推進(jìn)受阻。

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